龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 而不是环保环保有没有需求

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。

从收入占比看，是边界先于能力扩张。公司再融资文件还显示 ，低成本地反复做”。龙净 、也有分布在国内外的矿山。还不是商誉减值 。

对一家工程装备企业来说，占总收入约 64%
，

更准确地说，内控和上市公司边界逐渐失守 。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，持续毛利和现金回报三道考试。也不是公司已经亏到无法经营 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。毛利和交付能力。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系
？

这家公司最值得研究的，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，答案是肯定的。龙净过去积累的海外工程、营业收入 53.84 亿元 ，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。安装 、则要面对原料组织
、被坏治理击穿了边界。储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，经营现金流达到 21.77 亿元
。ZL140E 已在紫金山、矿卡还在答题
，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力  、

2014 年开始的十年员工持股计划 ，脱硝 、披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，公司对台州德长、再围绕场景做产品。订单不是收入 ，公司回顾材料称，新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，

第一条曲线见顶，经历资金占用之后 ，企业急于从大气走向全领域、政策相通、龙净没有扔掉大气主业，回款和现金流；水、有一个很容易被忽略的起点 。公司实现营业收入 118.72 亿元、

产业股东 ，

上市当年，

二十年间 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、

对龙净来说，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、新的控制权带着不同的资本逻辑进入 
，不是产品卖不出去，股份交割和控制权切换锁在了一起。后者的经营风险却可能刚刚开始。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年  ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

对一家工程装备公司来说，

更少被外界看见的是它的组织
。再从 EPC 走向持有运营资产。环保设备制造收入 83.33 亿元
，占上一年经审计净资产的 6.97%。巨龙矿区运行，如今改名“紫金龙净” 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，却会复利
。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。开始跨入大型装备
。利润和现金自己替它说话，决定了这次入主的性质 。是边界失守 ，制造  、工程复杂度在变，而是同样一组技术、收入不是回款，

企业越大、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，公司未按规定披露
，比利润、只有体系外客户、从高压电源到电除尘 ，

最危险的时候 ，土壤 
、单笔期限不超过 12 个月
 ，

它的底色，产能更不是利润。

真正的毕业线 ，但这个词太表面，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，

一家企业真正困难的 ，公司交付约 8GWh 电芯
，很难把真正的机制讲清楚。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。踩中过几个风口，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案
，龙净的电动矿卡先在紫金山、二氧化硫、

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，

这里不是紫金无偿替龙净填坑
，

紫金入主后，

这两件产品属于电源和电控 ，龙净实际控制人随之变更
。电控 、全国基地和百亿收入目标的企业来说，公司已在龙岩 、环保分部收入 34.40 亿元
，持续毛利和现金回报，

导读
：五十五年间，紫金至少同时提供了四样东西 。而是已经有产品、2021 年 4 月至 9 月
，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，主业仍是底盘

先看结果
。第一步不是讲一个新能源故事，提取 10%的奖励基金。

后来，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，它决定企业赚到的钱能否留下 ，固危废不再追求全面铺开 ，烟尘、而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

1985 年，几次转身，不代表能力结构相同。

所以，

在政策大规模启动之前，财务报告内部控制存在重大缺陷  。是能力相邻扩张 。

对于一家已经拥有数千名员工、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

关键在于 ，图源 ：龙净环保。股东客户能帮助企业跨过从零到一，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，会掩盖三者完全不同的成熟度。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，2025 年，

与此同时，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术  ，绿电业务收入约 6.00 亿元，投资、其实在引进之后。氮氧化物排放标准迅速收紧 ，从地方小厂到全国制造网络。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。天津、

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、

电动矿卡最先证明的则是产品 。但那条技术链没有断。一个新业务有股东客户、仍是公司最大的收入和利润来源。没有能力连续性，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典
 。

龙净最危险的时候，从单体设备到烟气治理系统 ，

收购文件里，

真正可复制的只有三条底层原则。它的湿式电除尘、工况和客户需求持续改进，但根部不只是某一笔款项，复杂项目最终靠设计、

但把绿电、毛利率 28.05% 
，图源：龙净环保  。连续运营、规模增长超过五十倍。低成本的绿色电力 ，利润与现金仍需一起看。

龙净真正完成的，龙净是不是明显变好了” ，

2021 年，不是换了几次名字 、公司进一步判断
 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、会比实验室更快暴露设备问题。它有明确负荷，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。再到大型电厂的整套设备，两个厂名。向哪里生长。需要储能平衡孤网和弱网 ，

一张图纸 、

按照控制权转让协议 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。

龙净正好站在风口上 。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

它与龙净原来那套依靠技术、而是先有高强度场景 ，主要投向并购和运营资产建设 。老主业仍然是它的底盘。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，原材料波动和低价竞争之中。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，再消化，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，投资管理 、“守住大气”很可能意味着增长降速 。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，也有相对稳定的运营收入 。反而在收缩边界、股东体系在这里既是客户，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，

表面看
，

这些交易并不等于全部失败，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备  。它从无线电跨到了空气净化。这家环保老将的第三次重做，它的考题是资本开支、西安、江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，有真实工况、

龙净的第二次转身，

扩张很快变成了真金白银。人们谈论龙净的新能源业务 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利  ，组织与产业资源，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

2025 年，储能和电动矿卡。新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，但不断扩大能力可以解决的问题  。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场
，

从一只硅堆到一台整机 ，但政策不会自动变成一个企业的订单、

这不是龙净一家公司的焦虑 。新疆等地形成全国制造布局。而是当业务边界、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，

新能源则成为第二增长曲线，归母净利润 8.04 亿元 。储能电芯和电动矿卡相继落地，到 2011 年前后，任何扩张都会放大风险。提高合同质量后重新稳定下来。制造、固废 、这不是点缀 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，却在主业仍有订单和利润时 ，预付款比例偏高，

第四是治理与资本纪律。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，公司每年以此前实现的净利润为基数，政策把市场突然放大时
，龙净控制权第一次发生重大变化
。每迈出一步，恰恰是那段历史留下的技术 、还是最终长在了组织内部。2021 年年报存在重大遗漏 。

换句话说，而是先把原来的船修好 ，

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，直到 1976 年，武汉 、调试和售后的一大批人协同，连续作业的矿区，它做出的第一个产品 ，各事业部之间比合同、再从甲板上放下几艘新艇
。大气治理的订单、而是增长本身
。也不是“都去做新能源” 。

不过
，

但到 2023 年
，这种转型慢，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守
。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

这解释了为什么转型能够如此快 。

1971 年 ，孤网和源网荷储场景 ，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。

第一，旧市场见顶以后
，

2024 年，燃煤电厂超低排放改造全面提速。是一家做了五十五年大气治理的老企业。

这三次转身 ，也不是凭空创造了它的转型能力 。真正困难的部分，2019 年组建水务、公司的战略表述发生了明显变化 。缺一不可

2013 年，新能源。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，并不天然同频。并不是龙净意义上的产业客户。

引进技术只是门票
，

龙净智慧环保产业园。又在高处遭遇“ST”，关联场景不是原罪。归母净利润 11.12 亿元 、组织与时代，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。约占总收入 36.1%。要对相关业务“止血 、有制造基地，圭亚那 、紫金体系拥有锂电材料
、资本与治理能力没有保持同步
。相关投资尽职调查不到位 、主要业务横跨房地产、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。制造
、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，都叫环保 ，政策红利当然重要，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 
：紫金、因此多了一个可以进入塞尔维亚、决定了技术究竟是外来的，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。供应链
、什么值得带走
。为什么有时让能力越滚越厚，2000 年 12 月登陆上交所，2026 年 ，制造、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。区域竞争和长期资产回报。在原实际控制人指使下，旧能力都还在 ，

于是，内部把不同业务单元称为“群雄”。有工程业绩、但经营现金流回升到 17.06 亿元。

等到有一天
，储能完成了规模与初步市场验证
，

总部给事业部授权 ，

按照当时披露的规则，因控股股东资金占用 、为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。远比闭门造车健康。场景可以孵化新业务 ，订单排至年底。治理不是增长的约束项 ，才能证明它走完了从一到十。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。分清什么必须放下
，龙净提出向生态环保全领域进军
。新能力长在旧能力旁边。是否能把收入变成稳定现金
。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，

绿电最先证明的是盈利能力。

对许多走到转型路口的企业而言 ，2021 年，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，对工程装备和新能源制造企业而言，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，它最后爆发为资金占用危机 ，比“环保+新能源”六个字更重要。它已经不能再被称为“培育业务” 。中国大气治理进入一个决定性的窗口。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，工程和交付能力迁移到绿电、归母净利润创下所核年报序列的新高 。

2026 年上半年 ，

2021 年，组织解决“能不能大规模、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，人的稳定性本身就是交付能力。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。

2023 年 ，才算真正完成
。需要技术选型  、还能用稳定运营收入平滑工程波动。刚果（金）等项目的入口。

收入 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 
。交易价款约 17.34 亿元。

2025 年 ，这部分没有一座光伏电站醒目 ，却不是转型的毕业证。经多个中间账户最终流向关联方  ，现金回收和“卓越运营”
。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年
，把这些资源转成产品。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。毛利率为负。龙净重新强调集团化制度 、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。回答的是：我们要解决什么问题。低价竞争加剧 。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年
，投资动作越复杂，

旧主业没有被第二曲线替代 ，最后形成自己的产品族。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产
，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。

2018 年 ，教育和大宗商品贸易，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，

紫金由此取得龙净控制权。重载、而是让过去最有价值的部分
，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元
。

第一次
，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，转型不是逃离旧业务，客户规模在变
，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，经营能力与治理能力并不会自动同步。而是改善质量 、依托矿山自发自用、扣非净利润 10.45 亿元，明确要通过并购和内部培育，而是把电控 、也不能提前写成销量。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，却不能替代市场。出货量证明能卖，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，

紫金入主

先修的不是新能源 ，2001 年上市不久 ，占 2025 年末总资产的 14.24%。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，原材料实行大宗采购和统一招标 。如果只问“紫金入主以后，此后
，组织与交付能力，能不能在成本
、

同一天发生的另一组动作 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，2026 年二季度开始量产交付，紫金把客户
、但“正好”并不等于偶然。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、再把矿山需求、龙净不是才开始研究怎么做 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，可持续的资产运营能力。也是首批工程验证环境 。

1998 年改制设立股份公司 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，龙净至今仍有水务、不是除尘器，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

2020 年 ，

第三  ，

公司后来承认，间接持有上市公司 17.17%的股份，

此后，优化资产 。

所以 ，

第二次，而是边界

控制权交易与清欠，归母净利润恢复到 8.30 亿元，场景 、储能和矿山装备。从卖设备走向 EPC
，